来源：华尔街见闻

廉颇守得不太好，被打得节节败退，开战之初设下的三道防线，已经丢了两道，只能退守第三道防线。并且由于长期的消耗，赵国的国力已经撑不住了，第三道防线也面临着丢的可能，这不是你说的守得滴水不漏，是前面两道堤已经被水冲了，第三道已经开始渗水了，这是长平之战换下廉颇前的局面，并且那会儿秦国还没出动白起，与廉颇对战的是常打败仗的王龁，差白起好几个档次。

　　杜德利认为，美国经济增长将逐步放缓，利率水平将更长时间维持高位，中性利率水平可能上行至3.6%，后续主要关注失业率和核心服务通胀两个关键指标。

　　今年已经过半，美联储降息前景仍面临不确定性。

　　6月28日，美银美林发布研报，整理了纽约联邦储备银行前任行长兼首席执行官杜德利在2024年博鳌亚洲论坛上的发言。会议上，杜德利对美国经济增长预期、失业率、服务业通胀等关键经济指标进行了分析，并对美联储降息前景进行了探讨。

　　总体而言，杜德利认为，美国经济增长将逐步放缓，美联储会降息，但降息时点和速度将晚于市场预期，预计10年期美债远端收益率将在4.5%。

　　利率将更长时间维持高位，中性利率水平可能上行

　　杜德利认为，美国经济总体呈现出喜忧参半的趋势。

　　他在会上表示，一季度GDP逊于预期的原因主要是受到出口和季节性因素的拖累，预计二季度GDP增速将回升至2%-3%的区间内，且薪资显示出强劲的增长势头；不过另一方面，疲软的零售销售数据和家庭就业调查给经济增长带来隐忧。

　　其次，通胀之所以顽固还是因为经济表现强于预期。打通抗通胀“最后一公里”的重点在于服务业，即由劳动力紧张和工资驱动的价格高企。

　　因此，杜德利指出，经济增长乏力和通胀下行至目标这两种情况发生一种，美联储就会开始降息，但目前二者都没有发生，这意味着目前的货币政策实际上可能没那么紧缩，因此他更倾向于利率“更高更长期”的阵营。

　　杜德利支持市场对美联储利率到2026-2027年的中性利率水平位为3.6%的预期，这要高于美联储自己2.8%的预期。具体原因有二：

1）未来几年通胀率不会下行至2%，并且2%的通胀目标实际上是“不对称”的，因为美联储更倾向于避免通缩而不是良性通胀；

2）中性利率水平将会上行，因为美国长期的巨额财政赤字和“婴儿潮”一代即将退休，这将抑制储蓄，并进一步抬高中性利率水平。

　　关注两个指标：失业率和核心服务通胀

　　展望未来，杜德利认为需要关注失业率和剔除住房后的核心服务业通胀两个指标。

从历史上看，每当失业率在3个月移动均值的基础上涨超0.5个百分点时，美国经济总是会陷入衰退。

服务业通胀的主要驱动力来自薪资。鲍威尔曾暗示，3%-3.5%的工资通胀率可能与2%的通胀率一致，而目前的工资通胀率略高于4%。

　　此外，杜德利提到了几个风险因素，包括选举、财政轨迹和金融稳定性。

　　具体而言，在杜德利看来，特朗普上台更易引发通胀上行风险，因其任内的政策不确定性较大，并且可能会对美联储在制定货币政策方面的独立性造成干扰。

　　财政方面，杜德利认为美国国会预算办公室（CBO）对未来10年累计赤字为221亿美元的预估值仍过于乐观，尽管这一数值已经较4个月前恶化了10%，这可能使降息预期承压，除此之外，杜德利认为其他金融风险不大。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

责任编辑：王许宁 证券股票投资学